ที่กล่าวถึงตลาดมากกว่าบริษัท
นักลงทุนสาธารณะกำลังทำสิ่งที่สวนทางกับสัญชาตญาณ: พวกเขาประเมินมูลค่าบริษัทที่ไม่ทำกำไรให้สูงกว่าบริษัทที่ทำกำไรซึ่งเข้าตลาดหลักทรัพย์ในปีที่แล้ว สิ่งเหล่านี้คือข้อค้นพบจากรายงาน PitchBook ฉบับใหม่เกี่ยวกับประสิทธิภาพหุ้นของยูนิคอร์น ใน สหรัฐฯ
การศึกษาดูที่การเปลี่ยนแปลงราคาหุ้นเฉลี่ยสำหรับสตาร์ทอัพที่มีมูลค่ามากกว่าพันล้านดอลลาร์เมื่อพวกเขาเผยแพร่สู่สาธารณะ
สำหรับหุ้นที่ไม่ทำกำไร* ซึ่งเปิดตัวสู่สาธารณะในปี 2561 การเติบโตของราคาหุ้นเฉลี่ยอยู่ที่ 120 เปอร์เซ็นต์ต่อปี จากราคาเสนอขาย IPO จนถึงวันที่ 12 มีนาคมของปีนี้ ค่ามัธยฐานของหุ้นที่ทำกำไรลดลงอยู่ที่ 57 เปอร์เซ็นต์ในปี 2561
ตัวอย่างเช่น DocuSign ไม่ทำกำไรอย่างต่อเนื่องทั้งก่อนและหลังการเสนอขายหุ้น IPO ในเดือนเมษายน 2018 ขณะนี้มีการซื้อขายที่ประมาณ $57 ซึ่งสูงกว่าราคาเสนอซื้อที่ $29**
โดยทั่วไปในช่วงเก้าปีที่ผ่านมา ความสามารถในการทำกำไรแทบจะไม่สร้างความแตกต่างให้กับประสิทธิภาพเลย
คำเตือนสำคัญสองสามข้อที่นี่: มียูนิคอร์นในสหรัฐเพียง 20 ตัวจาก 20 ตัวที่ออกสู่ตลาดเมื่อปีที่แล้วเท่านั้นที่ทำกำไรได้ ดังนั้นขนาดตัวอย่างจึงเล็กมาก นอกจากนี้ เนื่องจากข้อมูลนี้ดูที่อัตราการเติบโตต่อปีแบบทบต้น การกระโดดหรือการดิ่งลงครั้งใหญ่ของราคาหุ้นปีแรกจะดูสูงเกินจริงมากกว่าที่น่าจะเป็นเมื่อเวลาผ่านไป ถึงกระนั้น บริษัทที่เสียเงินซึ่งครองกลุ่มตัวอย่างก็ค่อนข้างดีพอที่จะแสดงให้เห็นว่ามีความต้องการสาธารณะที่ชัดเจนสำหรับพวกเขา
“โดยทั่วไปแล้ว คุณไม่เห็นความพึงพอใจอย่างมากในตลาดสาธารณะ ไม่ว่าบริษัทจะมีกำไรหรือไม่ทำกำไรจากการเสนอขายหุ้น IPO” Cameron Stanfill นักวิเคราะห์ของ PitchBook และผู้เขียนรายงานกล่าวกับRecode
นั่นหมายถึงตลาดมากกว่าบริษัท และหมายความว่านักลงทุนให้ความสำคัญกับการเติบโตในอนาคตมากกว่าความสามารถในการทำกำไรในปัจจุบัน
“พวกเขาเชื่อในรูปแบบธุรกิจและไม่สนใจสถานะปัจจุบันของการทำกำไรที่ IPO” Stanfill กล่าว
เช่นเดียวกับนักลงทุนเอกชนและนักลงทุนร่วมทุนบางรายที่นำบริษัทเหล่านี้เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ตั้งแต่แรก แท้จริงแล้วบริษัทที่ไม่ทำกำไรกำลังเปิดเผยต่อสาธารณะในอัตราที่สูงเป็นประวัติการณ์ซึ่งไม่เคยเห็นมาก่อนตั้งแต่ฟองสบู่ดอทคอม
แน่นอน ฟองสบู่ดอทคอมแตกในที่สุด ดังนั้นจึงเป็นเรื่องยากที่จะไม่มองว่าการเสนอขายหุ้น IPO รอบล่าสุดที่ไม่เกิดประโยชน์นี้เป็นข่าวร้าย
อย่างไรก็ตาม มีความแตกต่างเล็กน้อย
บริษัทที่ไม่ทำกำไรจำนวนมากสามารถทำกำไรได้หากเปลี่ยนโฟกัสจากการเติบโตเป็นกำไร Spotify พูดมานานแล้วว่าสามารถทำกำไร ได้หากไม่พยายามเติบโต เพิ่งทำกำไรได้เป็นครั้งแรกไม่ถึงปีหลังจากจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ Lyft เช่นในปี 2019 อาจมีกำไรสุทธิในปีที่แล้วหากไม่ได้ใช้เงินไปกับการโฆษณาหรือ R&D อย่างไรก็ตาม การไม่ใช้เงินนั้นจะทำให้ไม่สามารถหาลูกค้าเพิ่มได้ นอกจากนี้ยังขัดขวางความฝันของบริษัทในการพัฒนารถยนต์ไร้คนขับในอนาคต ซึ่งเป็นแผนที่จะทำให้ Lyft มีรายได้ลดลงมากขึ้น
บริษัทที่เปิดตัวสู่สาธารณะเมื่อเร็วๆ นี้ ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วทั้งหมดเป็นบริษัทเทคโนโลยีหรือเทคโนโลยีชีวภาพ ก็มีอายุมากกว่าและมีกระแสรายได้และรูปแบบธุรกิจที่มั่นคงกว่าบริษัทดอทคอม Lyft สร้างรายได้ 2.2 พันล้านดอลลาร์ในปีที่แล้ว ซึ่งเป็นผลรวมที่บริษัทอินเทอร์เน็ตในช่วงปลายยุค 90 ไม่สามารถจินตนาการได้
ถึงกระนั้น เมื่อเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอย เป็นไปได้ว่าภายในสองปีข้างหน้า ฝูงชนจะบางตาลงอย่างแน่นอน
“ผู้ที่ทำกำไรได้อาจอยู่ในสถานะที่ดีขึ้น” Stanfill กล่าว “บริษัทสามารถตั้งรับได้มากขึ้นในภาวะขาลง หากบริษัทสามารถทำกำไรได้”
* PitchBook กำลังมองหาความสามารถในการทำกำไรจาก IPO โดยใช้ Ebitda margins ซึ่งบวกกลับเข้าไปในดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย กำไรที่แท้จริงจะลดลง
** การเปลี่ยนแปลงราคาเหล่านี้มาจากราคาเสนอขายจนถึงวันที่ 12 มีนาคม 2562 ราคาเสนอขายคือราคาที่นักลงทุนสถาบันมักจะซื้อหุ้นก่อนที่จะมีการซื้อขายในตลาดสาธารณะ
